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在第三和第四个阶段中，特别是在第三个阶段，公司最常面临到的问题是“应该如何处理这些盈余？”
如果将过剩的现金用在内部转投资上，而能获得平均水准以上的股东权益回报率——高于资本成本，那么就应该保留所有的盈余做转投资，这只是基本的逻辑罢了。
如果用作转投资的保留盈余比资本的平均成本还低，这么做就完全不合理了。
这也是一般的普通常识。
只有其投资报酬在平均水准甚至是平均水准以下，但却一再产生过多现金的公司，可以有下面三种选择：
（1）它可以忽视这个问题，以低于平均的回报率继续做转投资；
（2）它可以购买成长中的企业；
（3）把盈余发放给股东。
这就是巴菲特判断管理阶层优劣的关键。
不良的经营体系因缺乏理性思考，而会在这里犯错。
一般而言，管理阶层会在认为回报率过低只是暂时的情况下，选择继续做转投资。
他们相信以自己的本领，一定可以帮助公司赚钱。
股东们被管理人员预测公司情况一定会改善所迷惑。
如果公司一直忽略这个问题，现金将逐渐被闲置，股价也会下跌。
一个经济回报率低、现金过剩、股价偏低的公司将会引来入侵者，而这通常就是丧失经营权的开始。
为了保障自身的利益，主管人员一般会采用第二个选择：收购其他成长中的企业，促使公司成长。
宣布收购计划可以激励股东，同时也能吓阻入侵者。
然而，巴菲特对于那些需要靠收购换得成长的公司持怀疑态度。
原因之一是，成长需要付出极高的代价；原因之二是，整合并管理新的企业容易犯错，而这些错误对股东来讲就是付出昂贵的代价。
巴菲特认为，对于那些过剩现金不断增加，却无法创造平均水准以上的转投资回报率的公司而言，唯一合理而且负责任的做法是将盈余返回给股东。
因此，有两个方法可以使用，即提高股利或买回股票。
巴菲特相信，只有当投资人拿着现金所作的投资，比公司保留盈余转投资的回报率来得高的时候，这才是一件好事。
多年来，伯克希尔已经从其资本上获得很高的回报率，而且一直保留所有的盈余。
在回报率这么高的情况下，如果把股利分给股东反而使他们的利益受到损害，毫不意外地，伯克希尔完全不支付股利。
而且股东对此也都没有意见。
巴菲特1985年向股东提出了三个股利选择：
（1）继续将盈余转投资，不发放现金股利；
（2）发放营业盈余5％到15％的现金股利；
（3）以一般美国产业的股利发放标准，发放盈余40％～50％的现金股利。
在所有回应者之中，有88％的大多数人倾向保持原来的政策。
这项对于股东信心的最终测试，促使公司将100％的盈余用于转投资。
伯克希尔的股东对巴菲特深有信心。
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